美国“能源血库”库存告急的背后

　　库欣，能源血库一座位于美国中西部俄克拉荷马州的美国不起眼的小镇，却是库存全美名副其实的“能源血库”，高耸的告急原油储罐是这里独特的风景线，其罐容约6000万桶，能源血库接近全美总量的美国10%，虽然曾经作为石油重镇的库存库欣目前已经不再产油，但它的告急储油罐和管道却保留了下来，并逐渐成为了美国最重要的能源血库原油贸易集散地和管道运输的中转枢纽。

 　　更为重要的美国是，库欣也是库存美国西得克萨斯中间基原油(WTI)的交割基准地，其库存变化对美国原油价格走势有着举足轻重的告急影响，并牵动着无数投资者的能源血库心，一些高科技公司如Genscape等运用红外遥感，美国卫星航拍等多种手段觊觎库欣的库存储罐，就是为了能够让他们的客户早于EIA报告提前获悉库欣的库存状况，从而得到巨大的信息优势，可以说，得益于独特的地理位置与期货交割点的设置，库欣成为了当之无愧的北美能源“心脏”。

 　　库欣与管道的故事

 　　自2010年以来，随着美国页岩油产量快速增长以及加拿大 Keystone管道一期二期的开通上线，来自美国北部的页岩油与加拿大的油砂油不断涌入美国中西部地区(PADD2)和库欣，而该地区从历史上一直属于原油净流入地，缺乏外输管道，因此持续的“北油南下”令原油供给大大超出了当地炼厂的消化能力，导致了库存持续积累，库欣原油库存在2011年时创出了4000万桶的历史新高，这也拉开了WTI对布伦特贴水的序幕。

 　　不过，故事并没有到此结束，随着WTI对LLS(路易斯安娜轻质低硫原油，美湾轻质低硫油基准)的贴水扩大至30美元/桶，巨大的地理套利空间刺激了运输环节的投资，逆转老管道以及新建新的外输管道开始有利可图，2011年11月，加拿大管道公司Enbridge购入seaway管道50%的股份，这是当时唯一一条由美湾输送原油到库欣的北向管道，运力为15万桶/日，为了打通“北油南下”瓶颈，Enbridge宣布逆转该管线的运输方向，并于2012年5月改造完成，在2013年进一步将seaway的运能提高至40万桶/日，seaway管道逆转并扩容后，大大缓解了库欣原油淤堵的状况，随着库存原油不断转移至美湾，WTI对LLS贴水迅速收窄，再加上2014年1月份由库欣输油至美湾的Keystone南段管道正式上线，中西部地区的原油外输瓶颈被彻底打通，WTI-LLS的价差被锁定在了2美元/桶左右的管输成本上。

 　　“隐形”逼仓？

 　　今年以来，库欣原油库存由年初的4000万桶下降到了最低1800万桶，跌幅超过50%，创2008年以来的库存新低，这也引发了市场对WTI期货发生“挤仓”的担忧。

 　　而事实上，也正是由于库欣可供交割货源的短缺，8月份以及9月份交割的WTI合约均在到期前出现了异常波动，但由于隐藏在油价的下跌过程当中，较难被一般投资者察觉，但从三个方面可以观察到这种异动。

 　　第一是从到期日前的近次月合约价差上，8月合约到期日前一周，WTI近次月价差(8月-9月)飙升至1.8美元/桶，是2008年以来最高的近月升水，9月合约到期日前，WTI近次月价差(9月-10月)一周内再度飙升至2.5美元/桶，这在WTI月差的历史波动当中极为罕见。

 　　第二是牌价方面。所谓牌价(Posting-plus price)，是美国原油现货市场所特有的现货报价，美国炼厂通常每日在工厂门口张贴自己希望购入的原油价格，因此也叫牌价，一般而言，牌价以WTI首行期货价格加减升贴水给出，反映炼厂对WTI现货的购买意愿，由普氏、阿格斯等报价机构搜集统计，牌价可以说是WTI现货价格一种表现形式，从历史情况来看，牌价对WTI近月合约升水通常在5美元以下，而今年8、9月份以来，随着库欣库存不断创出历史新低，导致了牌价升水大幅飙升，8月WTI到期日前，牌价升水飙升至8美元/桶，9月WTI到期日前，牌价飙升至6美元，这反映出库欣可供交割油种在8月份时出现的短缺延续到了9月份。

 　　第三，在WTI近月合约每月22日左右到期后，原油现货商通常会在场外市场进行3天的现货展期交易，为22—25日的现货交易定价，这一价格通常是以新的近月合约加减价差给出，称为展期价差，它也是期货到期以后，近次月价差的延伸，同样能够反映现货的紧缺程度，8月份展期价差高达3美元/桶，9月份也达到了2.5美元/桶，也明显高于历史同期水平。

 　　WTI到期日前异常的波动均指向了库欣可供交割库存不足，库欣作为北美“能源血库”，库存告急无疑将导致其地位岌岌可危，同时也影响WTI期货合约价差结构以及正常运行，那么现在的问题变成了，是什么原因导致库欣库存的持续下降，这种情况还要持续多久？

 　　“能源血库”或“缺血”

　　事实上，库欣是美国众多管道的交汇点，其库存升降由原油流入量与流出量所决定，流入量大于流出量，库存积累，反之则库存下降，笔者认为可以从这两个方面着手对库欣库存进行分析，首先流入库欣的轻质油主要来自两个方向，第一个方向是前文提到的“北油南下”。

 　　另外一个方向是所谓的“南油北上”。而从库欣流出的角度来看，主要有两个方向，一是中西部当地的炼厂，二是美湾地区炼厂。目前而言，相对于布伦特，LLS、WTI等国内轻质油均呈现贴水状态，因此美国本土炼厂可以享受到低廉的原料成本，但成品油价格却与国际市场接轨，较高的裂解利润刺激美国炼厂维持高开工率，这导致WTI期货维持较强的反向结构，这样的市场结构往往会鼓励市场出清库存，因此在库欣储存有原油的现货商们会尽快将自己手上的原油售出，这也是今年库欣原油持续流向美湾的主要原因。因此，只要WTI对布伦特维持贴水，其反向的市场结构就很难改变，进而抑制库欣库存回建。

 　　今年年初以来库欣流出动力大于流入，导致其库存持续回落至可操作库存极限1800万桶，这是当地油库维持正常运行的最低库存量，从目前来看，库欣库存进一步下降的空间已经有限，市场普遍预期在9月份炼厂进入传统检修季的背景下，库欣库存的拐点已经出现，但笔者预期，在“北油南下”的两条新管道上线之前，北美“能源血库”很可能还会维持一段时间的“缺血”状态。

(责任编辑：焦点)